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[看好评级]造纸轻工行业周报:推荐家居、造纸、包装等行业观点更新

作者:微商帝 ⁄ 时间:2018-04-04

 
本期投资提示:
  ①本周观点:1、家居
  家居板块最新观点:寻找长期核心竞争力,相对估值优势提供安全边际定制家居:这两年定制家居行业面临更多宏观与行业竞争格局的挑战,但真金不怕火炼,龙头往往是在逆势中加速提升集中度,行业洗牌过程中,王者也将脱颖而出。

  定制家居行业进入到比拼综合竞争实力的阶段,定制行业整体的渗透率也将更快提升(相对于木工打造)。在各家战略开始相互渗透融合的过程中,比拼的主要在效率和体验两个方面,从定制流程角度:
  1)前端导流:作为耐用消费品,口碑营销依旧重要,新客流也出现流量分散化的趋势:依旧占据主导地位的建材卖场,正在兴起的shopping mall,以及装修公司,小区,线上等流量日趋分散化。作为厂商,要以尽可能高的导流效率触达潜在消费者,尚品宅配17 年底布局的自营整装和整装云业务,也是在流量获取方面进行的又一尝试。

  从2017 年开始,已经上市的定制企业在资金助力下,加速了渠道的跑马圈地。与核心卖场开店绑定,拉开了与非上市公司的门店数量差距。

  2)全屋定制导向:由单品类定制向全屋定制扩展,符合消费者一站式采购的需求,同时也使经销商和企业能充分挖掘单一客户的价值,提升客单价。全屋定制的效果既取决于公司整体的营销方案,也在于终端的落地执行。目前主流的全屋营销方案玩法不尽相同,主要分为以下几类:
  a)19800 等套餐系列,如欧派家居推出的19800 元22 平米套餐;好莱客推出的16800 元20平米,19800 元23 平米;按投影面积计算
  b)索菲亚的单平米套餐计价方式:799 元/平米衣柜,1111 元/平米自由柜,1599 元/平米无醛柜;按投影面积计算
  c)尚品宅配的房间套内面积计算(类似于家装行业计价方式):如518 元/平米套内面积计算,2 房46600 元,3 房56800 元
  目前各家的全屋营销方案,更多地起到了宣传和引流的作用,加速了全屋营销概念的推广;在具体落地过程中,经销商仍有较大的实施余地和空间。全屋定制虽以价格方式作为切入点,但在产品设计,材质选择,服务体验等方面,厂商仍有提供差异化产品和服务的能力。

  3)背后的供应链体系(包括自身的柔性化信息化水平,以及和供应链合作伙伴的合作程度)成本控制能力与制造交付的精度,在长期的竞争中,这意味着可以给到终端消费者最具性价比的方案,并且保证厂商和经销商足够的盈利空间。索菲亚17 年定制衣柜业务毛利率创新高达到40.7%时,意味着索菲亚在未来价格制定中更加游刃有余,这也是我们对公司长期并不悲观的原因。

  我们看好几家定制龙头(索菲亚、欧派家居、尚品宅配)的长期增长确定趋势及发展空间,结合现有估值水平,更看好处于相对估值洼地的【索菲亚】,产品、营销、定价、经销商体系等及时调整,订单重现回升趋势。线性外推趋势是市场的本能,而在市场恐慌中布局方能取得长期的超额收益。

  成品家居:竞争格局相对稳定,业绩增长确定性更强,考虑到估值相对优势,值得长期布局,包括:顾家家居、美克家居、大亚圣象、喜临门、曲美家居。

  家居行业相关推荐标的近况更新:
  索菲亚:产品价格体系与定位调整,18Q1 订单重现回升趋势;799 元/平米衣柜,1111 元/平米自由柜,1599 元/平米无醛柜,三档价格带推出全屋定制组合拳。2018 年加快门店布局,加强存量经销商体系考核,提升经销商淘汰率,通过全屋套餐提升客单,长期信息化柔性化生产优势构建盈利护城河(2017 年定制衣柜毛利率上升到40.7%),目前股价对应2018 年估值26 倍,纵向处于历史相对低位,横向也低于其他定制龙头,现价34.27 元接近员工持股价格(33.38 元)和经销商持股价格(33.12 元),值得长期布局。

  美克家居:收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,员工持股计划购买完成
  大亚圣象:工装房订单快速增长。多层和三层实木地板占比提升,产品提价及结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,未来费用率下降有空间,季报有望超预期顾家家居:主打产品沙发受益于行业集中度提升,循序渐进拓展品类扩张,通过内生与持续外延夯实打造优势产品矩阵,新品类快速增长,持续外延转型平台型公司有望穿越周期。

  2、造纸
  文化纸仍处于提价通道,废纸系淡季平稳,造纸板块全年业绩无忧,精选低估值+18 年确定增长的纸企龙头。

  价格:本周文化纸价格维持提价通道,4 月提价函陆续发出;废纸和箱板瓦楞纸弱势震荡。

  文化纸双胶和铜版景气度最好,4 月涨价函陆续发出。年前纸厂补贴经销商,2 月涨价函未落地,经销商价格倒挂现象缓解,目前纸厂库存合理(双胶纸和铜版纸库存在一周左右,白卡较高),带动3 月涨价落地,4 月涨价函持续发出和涨价落实良性促动,后市依旧看好。

  废纸系3-4 月淡季整体平稳。价格:短期废纸和箱板瓦楞纸淡季价格震荡,主要系3-4 月为淡季,原纸厂废纸采购减少、补贴政策减少,以及部分打包厂加快出货。但混合废纸禁止进口、5 万吨产能以下及贸易商进口指标申请限制、含杂率控制0.5%3 月1 号开始施行、进口许可证将减少废纸进口量及进口指标按季度缓释,为废纸价格提供强支撑。4-5 月伴随夏季饮料啤酒包装需求上升,废纸系将迎来旺季。库存:目前原纸厂库存处于较低水平(11-12 天),基本处于产销平衡状态。废纸审批: 1)18 年废纸指标缓释;2)龙头废纸进口优势强化持续得到验证。

  18 年造纸行业业绩无忧,下游消费为主更具成长属性,近期伴随周期回调提供布局良机:
  纸企整体库存合理,价格17Q4 下跌后有反弹空间,龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩持续增长可期。重点推荐文化纸 太阳纸业(18 年共190 万吨浆纸新产能落地,20万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产,预计18 年业绩28-30 亿元);晨鸣纸业(17 年全年盈利预测36.5 亿元,18 年100 万吨文化纸、35 万吨热敏纸、120 万吨化学浆、60 万吨针叶浆项目持续投产贡献增量,木浆将100%自给);箱板瓦楞龙头山鹰纸业(马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地200 多万吨产能预计19-20 年释放,新成立重庆子公司布局新基地,收购联盛纸业强化华南市场;包装板块盈利持续提升;拓展环保业务;北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18 年业绩,有望持续整合行业资源)。

  3、其他轻工及包装
  包装:原材料端盈利压力缓解,新业务新领域积极扩张,有望提升包装行业盈利水平,看好:
  劲嘉股份:与贵州茅台技开司签订战略合作协议,切入白酒包装巨大市场空间;烟标行业内生增长恢复,外延整合,其他高端精品包装(如精品烟标,3C 包装)等领域积极外延开拓,新型烟草产品储备有望受益于政策东风(海外iQOS 产品销售取得巨大成功),大健康持续推进。

  合兴包装:传统业务量价齐升与包装产业供应链云平台放量,收入提速;行业集中度提升带来议价能力提升。

  东港股份:电子发票受益政策利好,技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,有望体现盈利弹性。

  裕同科技:核心客户增长有望提速, 2018 年原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转,推出员工持股计划。

  东风股份:主业复苏+外延增厚+大消费推进。

  其他轻工:关注增长趋势确定的消费品龙头,享受确定的估值切换。如 晨光文具、中顺洁柔。

  ②本周造纸板块跑赢市场。造纸板块整体上涨3.37%(重点公司上涨3.57%),跑赢市场(同期沪深300 下跌0.16%)。成品纸市场:文化纸交投尚可,各包装纸需求平淡。铜版纸市场交投尚可。市场报价变化有限,贸易商出货一般,下游按需进货。目前印厂和贸易商对涨价较为谨慎,后续市场需求支撑有限。双胶纸市场依旧需求活跃。目前纸厂处于教材教辅订单集中供货期,出版订单分流了纸厂大部分产量,导致社会订单供应不足,双胶纸呈供不应求状态。灰底白板纸行情弱势盘整。目前处于传统需求淡季的情况下,一季度末印厂有限的接单量难以支撑灰底白板纸价格继续上涨。纸厂出货缓慢。白卡纸终端价格维稳。

  本周部分纸厂开始宣布白卡纸新一轮上涨,对于白卡纸厂多次提涨,终端客户仍抱有观望态度。箱板瓦楞纸市场整体表现平静。终端需求清淡,下游纸箱厂以及纸板厂订单不足,采购意向不强,观望为主,纸厂出货情况一般。价格方面,本周多数纸厂出货价格维持稳定。国际针叶浆价格上涨、阔叶浆价格维稳。国际浆市需求增加,价格上升。国内针叶浆、阔叶浆价格上涨。报价上行,成交一般。美废ONP 价格维稳、OCC 价格上涨。美废外盘市场行情企稳向上。预计后市市场交投量应将有所恢复,高品质货源价格向好。

  ③其它:原油价格下跌、衍生品价格跟跌;国际黄金、白银价格下跌。

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